国泰君安证券：4季度已停牌的股票的竣工将加大房地产产业链机会

地产公司本质是金融公司，不是真实意义上的制造业，曩昔阅历了3次资金来源的严重改换。关于房企母公司来说，中心责任是在于融资，而详细到在建设或者是在商品房出售层面上，都是由项目公司去完结。2017年房住不炒的规则曾经，房企的资金来源为有息负债。2018年开端房企缩表大周期，资金来源转变为无息负债，因而新开工并推盘回款成为了房企最主要的资金来源，2021年开端因为预售资金监管，职业去化率承压、商品房库存累积，当时则将由竣工接棒。

确保竣工周期敞开，至少在3个方面有强有力的支撑：1)项目逐渐出售、去化率稳步进步，只需工程款开销可以被预售资金所掩盖，竣工便是更好的挑选，尤其是对民企来说；2)利润率下行，为了保证2022年利润平稳，加速收入结算估计将是央国企的重要手法；3)依照2021年7月份八部委的文件，新增出售项目，将依照新规拟定严厉的交给规范。

竣工周期的缩短，将带来竣工的上行弹性和继续性：①10家要点房企公司2022年方案竣工增加7%，现在统计局截止5月的竣工增速为-15%，为完结全年7%的竣工方案，后续竣工将提速至15%；②一方面，对其间3家要点房企对已开工未竣工进展的测算，数据标明假如竣工周期从3.38年缩短5个月到2.97年，那么竣工增速将提高14.0%，；另一方面，对其间7家要点房企已售未竣工进展的测算，数据标明假如竣工周期从2.96年也缩短5个月到2.54年，那么竣工增速将提高16.4%；③10家要点房企已售未结/已开工未结算土储面积为2.24亿平，2021年的竣工面积为1.27亿平，若每年坚持竣工继续7%增加，且不考虑新增出售项目竣工，那么在手未竣工土储能继续1.6年。

依据房企发表的方案竣工来看，增速为7%，而现在统计局发表前5月全国竣工面积增速为-15%，估计6月为全年最低点，并继续修正。从数据完好可比的10家公司看，2022年房企竣工方案到达1.35亿平，方案同比增加7%，虽然有疫情扰动，但估计实践竣工仍将比此前的预估愈加达观，因而4季度的竣工将加大产业链时机。此外，信誉再分配和结构性财物荒仍然是现在的主线，且在进一步加强，咱们继续引荐二线央国企，获益中交地产、建发股份；一起宽钱银实现之后，结构性财物荒也将呈现，引荐金融街、中新集团等，并继续引荐一线央国企，保利开展、招商蛇口、万科A等。

危险提示：疫情对施工有严重扰动，一起需求防止资金链要素带来的系统性危险。

（国泰君安证券研讨）