[st慧球]PPI上涨向CPI传导效果有限 货币紧缩平抑大宗商品涨价-

2021年4月份，全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.9%，全国工业生产者价格指数(PPI)同比上涨6.8%，两者别离比上月加快0.5和2.4个百分点。大宗产品价格快速上涨，拉动PPI大幅上涨，引发广泛重视。商场不少人士惊呼通胀来了，“万物皆涨”的焦虑继续延伸。许多人主张央行进行紧缩，来按捺通胀。那么，未来一段时间大宗产品及PPI上涨会继续吗?PPI上涨会传导至CPI吗?应该运用钱银紧缩来按捺通胀吗?

研讨发现，PPI年内会抵达极点，然后逐渐回落;PPI对CPI传导力度有限。CPI近期上升更多是上一年“翘尾”要素影响，全体来看物价上行压力不大。钱银紧缩或许会加重下流的困难;缓解PPI通胀，底子仍是要开释上游的供给弹性。

PPI年中到达极点，随后逐渐回落

大宗产品上涨是推动PPI上涨的首要推手。4月份PPI同比上涨的6.8%中，新提价要素奉献高达4.4个百分点。年头以来，大宗产品价格继续暴升。伦铜期货打破1万美元/吨;沪铝一度打破2万元/吨，超越了2009年“四万亿”时期的高点;螺纹钢价格也一度打破6000元/吨，现已是前史新高。在大宗产品维持在当时较高水平但不进一步暴升的根底假设下，估计未来一两个月，低基数叠加高价格将使PPI同比指数进一步上升至8%~10%之间，之后因为基数的升高，PPI同比增速会呈现必定回落，但全体将维持在较高水平上。

大宗产品上涨是多种要素叠加的成果。短期来看，西方兴旺经济体疫情缓解导致的需求迸发，和以印度为首的新式商场防疫形势严峻导致的供给链中止，构成鲜明对比，极大歪曲了大宗产品的供需格式，导致求过于供的状况继续。中长期看，需求方面，拜登当局实施张狂的财务影响计划，期望通过出资根底设施，推升经济增速。2020年至今，美国现已通过了5.7万亿美元的财务影响和救助计划，现在尚有大约4万亿美元尚待同意(图2)。美国每年约消费全球15%的大宗产品，因而若挨近10万亿美元的影响计划悉数落地，那么中长期内，大宗产品将面临一个显着的边沿增量。

供给方面，2016年以来，我国继续推动上游去产能作业，使困扰多年的产能过剩和供过于求的状况有了实质性改进。部分职业，如煤炭、电解铝开工率在90%以上(图3)。此外，环保高压和碳中和也对中长期产能开释构成了限制。在供需平衡的状况下，大宗产品有望在高点保持安稳。

近期，大宗产品提价引起了中心的高度重视，各部门开端出台系列办法按捺提价。只需办法科学到位，有用进步供给弹性、添加供给，再叠加疫情对供需的短期歪曲消失，大宗产品价格中期内仍是有必定回调空间的。但只需供需格式没有实质性改进，价格动摇中枢全领会维持在一个较高平台上。即使大宗产品价格没有显着跌落，只需保持安稳，则2022年后PPI同比增速有望再次回到0邻近。

PPI上涨向CPI传导效果有限

现在，商场遍及忧虑大宗产品价格上涨会带动CPI大幅反弹，从而构成高通胀。但前史经验标明，大宗产品价格上涨对CPI的传导十分有限，至少要通过“四重门”，即“大宗产品-采掘业PPI-生产资料PPI-生活资料PPI-CPI”。2016~2017年，大宗产品曾经有一波强烈上涨，但仅对采掘业PPI和生产资料PPI影响较为显着，其对生活资料PPI传导简直为0。同期CPI受本身要素影响，反而呈现必定下降。

咱们使用VAR模型，剖析2001年至今PPI对CPI的影响。成果显现，对PPI施加1个单位广义标准差新息(下称新息)冲击，CPI从第两个月开端发生同向反响，而且这种反响逐渐走强，在第五个月到达顶峰，CPI因而进步0.39个单位，尔后反响逐月快速削弱。因为CPI和PPI二者之间存在协整联系，能够直接进行OLS回归。依据回归成果来看，2001年~2010年间，PPI每进步一个百分点，CPI进步0.4481个百分点;2011年~2020年间，PPI每进步一个百分点，CPI进步0.1081个百分点。这也印证了，曩昔十年间，我国PPI和CPI间的传导联系的确显着削弱。猪周期扰动和服务在CPI中权重进步，必定程度上解说了，为何PPI对CPI的影响近年来在快速削弱。

猪周期加快下行，非食物价格上涨乏力，CPI一两年内不存在大幅上涨的根底。4月CPI同比上涨0.9%中，食物价格下降0.7%，影响CPI下降约0.14个百分点。非食物价格上涨1.3%，影响CPI上涨约1.05个百分点。近期猪肉价格加快下行，考虑到上一年的高基数效应，根底情形下，7月份猪肉批发价格同比降幅或将高达50%，可连累CPI1个百分点左右。归纳食物价格和非食物价格走势，本年CPI将呈现”M”形走势，7月份CPI或降至0以下，然后在上一年低基数效应下逐渐回升至1.5%~2%之间，之后再次回落，全体下行压力大于上行压力。2022年，CPI或将再次回落至0邻近，通货紧缩压力显着上升。达观情形下，猪肉价格稍微抬升，11月份CPI到达极点，但也不会超越3%，2022年将再次回落至0~0.5%邻近。

钱银紧缩平抑大宗产品提价?

针对大宗产品暴升，许多专家呼吁应该进行钱银紧缩，收紧流动性，按捺价格暴升，咱们对此持反对态度。钱银方针是总量性方针，钱银紧缩按捺的是总需求，下流需求按捺将首战之地。大宗产品价格暴升现已严峻揉捏了中下流赢利，使下流职业日子寸步难行，而无不同的紧缩将会对中下流进行二次损伤，违反了决议计划初衷。另一方面，大宗产品价格暴升下，上游采掘业呈现暴利，即使大幅加息，也彻底无法按捺其需求，遑论仅仅流动性紧缩。相反，上下流对中下流揉捏下，中下流赢利菲薄，钱银紧缩反而对其构成更大影响。就好像曩昔两年中，在猪肉暴升期间，钱银紧缩无法下降猪肉价格相同，紧缩也无法下降大宗产品价格。

按捺大宗产品提价的关键是，当令调整去产能方针，康复上游大宗产品的供给弹性，添加供给。曩昔几年，因为去产能、环保限产和碳中和成为经济作业的阶段性重心，高耗能职业扩产成为高压线。即使面临暴利，企业不敢也无法出资扩产。去产能的初衷是缓解供给过剩状况，那么假如供需平衡的状态下，进一步去产能只会加重暴升。同理，少量当地关于环保搞一刀切，动辄全面罢工，以寻求环保合格，成果只会加重供给缺少。当时社会气氛中，当地不再寻求经济增加，但在环保和降碳方面弹性不大，其成果就会呈现“环保限产”凌驾于“增加”和“物价安稳”等方针之上，供给失掉弹性，增加和物价安稳反而或许成为献身方针。

在供需挨近平衡期间，因为供给失掉弹性，任何的一点需求改进都意味着价格呈现暴升，价格失掉了资源配置的效果。因而，在供需格式显着改进状况下，应该当令调整去产能方针，至少在力度和节奏上有所平缓。一起，应该坚持脚踏实地的精力，进步多方针中的平衡艺术和水平，在改进环境的一起，应该尽量保供给，防止环保限产“一刀切”“运动化”和“环保名列前茅”等极点倾向。