广发证券：港股大涨之财经年会后如何布局？锚定四大投资主线 关注被“错杀”的香港本地龙头股

本文来自“广发港股战略”，作者为廖凌、朱国源，本文观念不代表财经观念。

陈述摘要

港股大涨背面：价值据守的回馈

港股商场迎来久别的大涨，9月4日恒生指数、恒生国企指数别离大涨3.9%、2.52%，而代表香港本地龙头的恒生香港35指数大涨5.33%。什么要素导致了港股的大幅反弹? 除香港局势好转外，背面的中心是极点估值向优质根本面回归的朴素逻辑。

价值的柱石：根本面具有耐性，中报体现超预期中报小超预期

凸显出根本面耐性，“杀盈余”危险下降。港股19年中报季尘埃落定，咱们以为本轮始于18年的港股盈余下行周期或已趋近结尾，19H2港股非金融公司盈余或呈现反弹，支撑逻辑包含：榜首，港股中资股盈余质量安稳性较高，支撑盈余“耐性”；第二，国内逆周期方针对冲下降经济失速危险，工业品自动去库存进入结尾、工业企业赢利触底概率添加，推进中资股盈余改进；第三，钱银中性偏宽松、LPR变革推进，加上减税作用开释，非金融企业赢利弹性凸显。

估值从违背到回归，理性虽会迟到但不会缺席

在香港局势平缓之际，被过度限制的估值“绷簧”呈现反弹：榜首，8月下旬以来，香港局势好转，9月4日商场预期再次改进；第二，9月4日美元指数回落，部分套利型外资阶段性回流；第三，买卖要素来看，港股沽空买卖量占比升至前史高位17%，极点失望心情开释后存在空头回补的或许性。

怎么布局? 据守安稳生长Alpha，增配轻视值Beta

从中短期的装备来看，“安稳生长Alpha”仍是组织装备的“根本盘”，如稳妥、医药、消费(食品饮料、运动服饰等)、科技龙头号；跟着成绩预期的边沿好转，部分轻视值、低预期、早周期、高Beta的种类或许也迎来布局机会，咱们主张重视并布局轿车、博彩、地产等；别的，积极重视被“错杀”的香港本地龙头(公用事业、稳妥等)。

危险提示： 全球商场超预期动摇危险；中美经贸格式改变；香港经济衰退的危险。

陈述正文

事情：阅历接连多日的“内忧外患”之后，港股商场迎来久别的大涨：截止收盘，恒生指数、恒生国企指数和恒生港股通指数别离大涨3.9%、2.52%和3.3%；而代表香港本地龙头的恒生香港35指数大涨5.33%，香港地产、零售、公用事业等个股均有优异体现。

什么要素导致了股指的大幅反弹?香港局势改进固然是直接的催化剂，但这往往不行测，好像也超出了定量盯梢的领域。但关于组织出资者而言，无法忽视的是来自心情、估值面向根本面从极度违背到合理回归——极高危险溢价下对应着极轻视值、利率下行期间的高股息率；而这些违背的背面，是港股超预期中报所凸显的成绩安稳性。咱们以为，港股大涨的背面，其中心依旧是极点估值向优质根本面回归的朴素逻辑。

关于当时时点港股的长时间装备价值，之前咱们曾专题具体论述，本篇陈述不过度赘述咱们主要从港股中报、估值和心情面视点动身，分析港股大涨背面的中短期逻辑。

1、价值的柱石：根本面具有耐性，中报体现超预期

到最新，港股19年中报季尘埃落定。关于中长线布局的资金而言，估值的短期动摇太不行控，成绩添加是“看得见摸得着”的出资报答柱石。值得幸亏的是，本轮始于18年的港股盈余下行周期或已趋近结尾，19年中报体现比商场失望者预期的要好得多。

而且从添加趋势来看，咱们估计最坏的时分现已曩昔，19H2港股非金融公司盈余或呈现反弹，支撑逻辑包含：

榜首，港股中资股盈余质量(以实践报答ROE-R_f衡量)安稳性较高，支撑盈余“耐性”，加上赢利的“低基数效应”，估计下半年“如虎添翼”；

第二，国内逆周期方针对冲下降经济失速危险，而工业品自动去库存进入结尾，工业企业赢利触底概率添加，推进中资股盈余改进；

第三，钱银中性偏宽松、LPR变革推进，适度推进对实体融资本钱下行；加上减税作用开释，非金融企业赢利弹性得以凸显。

别的，从商场关于港股EPS的共同预期来看，本年不同以往的一大优势在于出资者的预期足够低，无需忧虑EPS下调危险——事实上，剔除去汇率要素后，港股年头至今的EPS下调起伏较弱小。从咱们预期来看，在基准的关税条件下，恒指19年EPS添加估计约4.5%，而最新自下而上的EPS增速为6%，估计进一步下调的或许性有限。

因此在港股全体估值降至前史较低水平之际，中报小超预期凸显出根本面耐性，为忧虑“杀盈余”的出资者注入强心剂。事实上，港股估值的“钟摆运动”本就难以预测，但只需根本面不呈现滑坡，长线出资者(尤其是装备型外资、国内险资等)仍在估值呈现极点景象时布局；而若后续局势好转、香港本地资金或许呈现回流。

2、估值从违背到回归，理性虽会迟到但不会缺席

假如聚集中短期，轻视值为何回归、何时回归是难以逃避的“技术性”论题。摆在出资者面前一个实际的问题是，为何在当时时点有如此明显的反弹?

对此，咱们并没有标准答案——商场心情太“瞬息万变”，估值或许也过度违背根本面。但“理性虽会迟到，但不会缺席”，在香港局势好转之际，被过度限制的估值“绷簧”呈现反弹：

榜首，8月下旬以来，香港事情阶段性平缓，9月4日商场对此预期再次改进，推进本地股资金阶段性回流；

第二，9月4日美元指数回落，部分套利型外资阶段性回流；而根据根本面“耐性”、轻视值高股息对应极高危险溢价的逻辑，中长时间装备型资金对港股爱好添加；

第三，买卖要素来看，港股沽空买卖量占比升至前史高位17%，极点失望心情开释后存在空头回补的或许性。

3、怎么布局? 据守安稳生长Alpha，增配轻视值Beta

若港股面对的“逆风”趋于平缓，接下来该怎么布局? 根据长线的逻辑，咱们曾提示重视确定性较高的四大主线：大市值“长距离跑冠军”、高股息、轻视值早周期(轿车、博彩、地产)、香港本地“错杀股”(稳妥、Reits、公用事业)。

从中短期的装备来看，“安稳生长Alpha”仍是组织装备的“根本盘”，如稳妥、医药、消费(食品饮料、运动服饰等)、科技龙头号；而跟着成绩预期的边沿好转，部分轻视值、低预期、早周期、高Beta的种类或许也迎来布局机会，根据方针、估值和根本面的归纳判别，咱们保持近期一向观念，重视并布局轿车、博彩、地产等；别的，积极重视被“错杀”的香港本地龙头(公用事业、稳妥等)。

4、危险提示

全球商场超预期动摇危险；中美经贸格式改变；香港经济衰退的危险。