[世纪证券官]fp是指数增强基金(指数增强基金和指数基金区别)

2020年头迸发的COVID-19疫情席卷全球，引发国际金融商场剧烈震动，代表着美国生意商场动摇崎岖程度的CBOEVIX指数，到达了2008年金融风暴以来的最高水平。

在美国股市行将神采飞扬地跨入第11个牛市的星期一，OPEC安排因应其时病毒疫情所构成的原油需求缺乏的商场改变，招集其首要成员国进行石油减产的商洽，但终究商洽决裂，导致石油价格暴降。在冠状病毒疫情和石油价格危机的两层冲击之下，美国股市开盘就触发了生意所的熔断机制，遭受了美国金融商场有史以来第2次熔断，随后道琼斯工业指数狂泻2000点，又一个创前史记载的黑色星期一诞生了。

商场熔断机制（Circuit-breaker）是纽约证券生意所（NYSE）在1987年10月19日的“黑色星期一”股市大崩盘之后，于1990年为了安稳股票商场，下降商场的动摇性，康复出资者的决心而建立的。与此同时，梅纳赫姆·布伦纳教授和丹·盖莱教授于1986年提出了动摇性指数的概念，他们的论文《对冲动摇性改变的新式金融工具》发表于1989年7/8月期的《金融分析师期刊》。

布伦纳教授和盖莱教授写道：“咱们的动摇性指数——西格玛指数，将会经常更新而且会被用作期货和期权的标的财物…动摇性指数所扮演的人物与商场指数对期货和期权所扮演的人物相同”。

1992年，芝加哥期权生意所CBOE邀请了罗伯特·惠利教授依据商场指数成分股的期权价格编制了用来衡量商场动摇率的动摇性指数，这便是最早的VIX动摇率指数。VIX指数是经过核算30天规范普尔100指数平值期权的隐含动摇率的办法加总核算生成的。

2002年夏日，千禧年新晋亿万富翁MarkCuban要求高盛集团找一种办法来维护他的财富免于商场暴降。看到VIX一般在股市跌落之际飞速上涨，因而他期望使用该指数作为维护，但其时并没有生意VIX的金融产品。高盛生意员DeveshShah向Cuban引荐了一种名为“方差交流（VarianceSwap）”的奥秘衍生品，但Cuban不为所动。

怅惘失去了这次时机的Shah与在高盛时的搭档SandyRattray碰了面。Rattray曾经进入编制指数，关于包装投财物品的阅历十分丰富。两人其时考虑，假如能把艰深的“方差交流”理论和CBOEVIX品牌结合起来，从头编制成在金融商场上能够生意的指数产品，出资者必定会很喜欢。

Shah和Rattray重写了VIX的公式，扩展了核算动摇率的股票规划（规范普尔500指数），创建了一份能够生意的期货合约来反映未来30天商场动摇性的归纳预期。提示咱们留意的是，VIX指数是来自于方差交流的动摇率，方差交流能够彻底经过商场上生意的看跌期权和看涨期权进行静态仿制，因而核算的动摇性愈加精确。从此，新的VIX指数替代了原有的VIX指数，成为整个金融商场动摇性的代言人，本来的VIX指数被从头命名为VXO。

Shah和Rattray把他们的创造交给了VIX商标的全部者CBOEHoldingsInc.。这个新的VIX公式使得CBOE能够在衡量商场人气的指数上大做文章。CBOE将VIX生意宣传为一种新式危险办理工具，于2004年推出VIX期货，两年后推出VIX期权。

VIX期货的交割方法为现金交割，乘数是1000。由于VIX期货没有底层什物财物作为标的，不行交割，所以VIX期货价格与VIX之间不存在无危险套利的问题，同理VIX期货也不存在贮存问题（costofcarry）。

VIX期货和VIX之间的联络首要是二者的核算相关性，具体来说便是VIX期货的回归VIX的均值速度。每个VIX期货的标的实践上是该期货在交割日标普500指数未来30天的隐含动摇率，所以不同到期日的VIX期货对应着天壤之别的VIX标的（在时刻轴上的不同区域）。

在2008年金融风暴中能够全身而退的两家金融机构之一，英国巴克莱银行（另一家是美国的JPMorgan摩根大通银行），是全球首家推出和美国生意商场动摇率挂钩的ETN的银行，产品代号为VXX。瑞信集团紧随其后推出自己的ETN，创建了闻名的VelocityShares系列，成为在VIX指数产品业界独占鳌头的发行商；它的竞争对手瑞银集团不甘落后，奋勇赶上。美国的花旗集团经过几年的苦心经营，在VIX产品商场上也占有一席之地，不行小视。

ETN的全名是ExchangeTradedNotes生意所生意的收据，是发行公司推出的没有担保典当的高档诺言债券。在实践生意操作中，ETN和ETF十分类似，两者都旨在盯梢标的财物，费用率一般低于自动办理的一起基金，都像一般股票相同在首要生意所进行实时生意和报价。

ETF作为出资基金，会买入持有相关的底层财物；而ETN则是金融机构发行的一种依赖于本身诺言的收据，仅仅在产品定价上盯梢标的财物，并没有实践买入；由此可见，生意对手诺言危险CCR是ETN不同于ETF的一个实质不同；

假如发行商的诺言评级下降，ETN就会呈现与其盯梢的根底产品无关的低迷，导致出资者遭受非商场危险丢失。出资者有必要仔细面临，在买入ETN之前对发行商的诺言资质进行全面深化的研讨，查看评价生意对手诺言危险CCR。

全部和VIX指数挂钩的ETF和ETN产品实践上都是在盯梢生意VIX期货的不同合约或许不同合约的组合。因而，是否实践持有VIX期货便是区别发行的VIX产品是ETF仍是ETN的试金石和分水岭。

VIX期货，反映的是未来一段时刻的某个合约到期日时VIX的商场期望值，期货和标的价格是不相同的，会存在升水或许贴水结构。期货升水，意味着期货比现货贵，远端期货比近端期货贵；期货贴水便是期货比现货廉价，远端期货比近端期货廉价。绝大多数时刻，VIX期货是升水的，但在股市大跌、惊惧心情严峻的时分，期货也或许会变为贴水。

2013年今后，衔接VIX期货的ETF和ETN生意量越来越大，已经成为美国独霸一方的ETF商场中不行忽视日益壮大的生意种类之一。

其间最基本的以VIX短端期货为生意目标的ETF和ETN有三个：

VXX-iPathS&P500VIXShortTermFuturesTermETN

VIXY-ProSharesETFs:VIXShortTermFuturesETF

VIIX-VelocitySharesVIXShortTermETN

VXX要比VIX贵许多。购买VXX，规划ETN的金融机构会把VIX期货的升水和换仓费，每天加进来，然后构成一个价格卖给出资者。由于期货在终究的合约到期结算日会回归收敛到VIX的价格，所以买入VXX的价位需求考虑VIX的前史体现。依据1990年以来的动摇率数据，VIX长时刻均值是20。所以从长时刻生意的视点来说，只需在20以下的价格买入VXX，才有或许获利。

别的一个更重要的用处，便是在股市忽然大跌之际，出资者为了抵挡商场的巨大动摇所带来的出资危险购入VXX来对冲危险下降丢失。在这个时分，VIX和VXX都是趋同性很强地（以速度和热情的方法）上升，出资者能够不太计较VXX和VIX之间的价差本钱，究竟这部分差价比起由商场动摇所引发的VIX急剧增值获利是不行同日而语的！

ProShares公司发行的三支VIX产品SVXY、UVXY和VIXY都从属ETF阵营，是经过在CBOE（芝加哥期权生意所）买入持有VIX惊惧指数期货合约的方法构建的。关于美国出资者来说，他们出资这三支ETF还需求填K-1表报税。UVXY是2倍杠杆的一个ETF。经过官方网站（proshares/funds/uvxy_daily_holdings.html）发表的持仓状况，能够看到UVXY经过做多芝加哥期货生意所当月和下月VIX指数期货，来到达盯梢VIX的效果。当然，UVXY还持有很多的现金以满意产品换回等生意活动性需求。

加杠杆的ETF或ETN是不适合长时刻持有的，由于办理费和期货的展期费会不断地从基金总财物里扣除，基金净值跟着时刻的连续不断下降。而VIX惊惧指数的特性，导致它只需在单边暴降的行情中，才有或许呈现迸发式的增加。在温文上涨市和震动市里会不断跌落。

到2019年的年中，有12只和VIX惊惧指数挂钩的ETF和ETN在美国商场生意，总财物办理规划为24.6亿美元。均匀办理费率为1.16％（不廉价，不适于长时刻持有）。

ETN的出售方更像是保险公司，他们兜销的是盯梢VIX惊惧指数的虚拟财物保单，有很高的危险和2008年金融风暴中国际最大的保险公司AIG的命运相同，由于商场危险所触发的诺言危险而导致公司资不抵债，挨近关闭的边际！

AIG在2008年的金融风暴中，被一个和它的主营全球保险业务比较微缺乏道的小部分AIGFP（AIGFinancialProducts金融产品公司）差点拖入毁灭的深渊。

AIGFP于1987年在伦敦注册建立。美国前Fed主席伯南克在2009年的参议院听证会上给AIGFP的定性是：“附归于一家大型而且安稳的保险公司的对冲基金”。AIGFP误以为发现了“不要钱的午饭”，能够一夜暴富，不断卖出为诺言债券担保的CDS（类似于美国电影《大空头》里讲的做空美国房地产商场的诺言违约交流）。

从生意的视点来讲，VXX和CDS都是看空商场，从商场的跌落中取得巨额的非线性收益。AIG在2008年前卖出的CDS跟着次贷风暴的晋级，诺言债券违约率的急剧攀升而变得无价之宝，很多的CDS保单持有者蜂拥而至要求AIG兑付。

面临金融风暴残酷无情的冲击，AIG自顾不暇，无力应对，只能在李曼兄弟公司关闭后的几天高举白旗，向Fed宣告SOS紧迫求救信号。美国Fed考虑到AIG在整个美国甚至全球金融商场中无足轻重的位置，助人为乐出资850亿美金救助AIG，国家接收了这个前史悠久的金融保险机构，让它逃过关闭。

AIG所呈现的危险在2008年金融风暴之后出台的巴塞尔新本钱协议中被钦定为生意对手诺言危险CCR，说的更浅显直白，便是客户买了产品（VXX或CDS）赌注商场跌落，而且如愿以偿盈余颇丰，可是出售产品的金融机构却由于商场的严峻形势，要么真的没有资金来兑付客户，要么还有一部分资金，但出于对本身生计的战略性考量，当机立断地决议挑选承当诺言违约危险而躲避公司关闭的危险。无论是哪种状况，终究的结果是相同的，客户即便在商场上赢了，战胜了生意对手，但那仅仅纸面上的盈余，空中楼阁、水中望月，无法拿到真实的钱，由于作为金融商场“终极”防护的保险公司居然失约，令人难以置信。

请咱们留意，产生在2008年AIG的剧情，是客户大赚，AIG输的落花流水！下面咱们要看到的，在金融风暴10年之后的2018年，相同是股市暴降，XIV的事例，剧情大回转，客户被割韭菜，而XIV的主办方赚的不亦乐乎，但出于对本身名誉危险的考虑，决议提早结束该产品。

2018年2月5日，道琼斯工业指数当日阅历了有史以来最大的单日跌幅，疑似核算机生意引发的骨牌效应下，商场惊惧翻天覆地而来，跌的让出资人措手不及。

由于美股闪崩、动摇率飙升，瑞信（CreditSuisse）旗下VelocitySharesDailyInverseVIXShort-TermETN（代号XIV）周一收市跌落14％，后跌幅急速扩展至逾80％，暴降。15亿市值，七年中翻了15倍，但只需一天时刻，灰飞烟灭！

目睹产品尸横遍野，瑞士信贷勇士断腕，决断发动了合同的提早停止条款，清盘XIV，牵强依靠着合同中的应急条款守住了终究的危险底线，没有让出资客户输掉全部，并发动危机办理机制避免了由商场危险引发品德公关和名誉危险，让瑞士信贷在华尔街诺言扫地，面子尽失。

在2018年VIX生意大战的另一阵营，美国丹佛一家名不见经传的对冲基金用20万美元的本钱赚得1750万美元，就像《大空头》中主人公MichaelBurry在金融风暴山雨欲来时做的相同，在简直全部人都以为商场将坚持平稳时，他们提早嗅到惊惧的滋味。

Ibex出资者公司创始人、41岁的贾斯廷·博勒斯说：“人们讪笑咱们，说这种大跌肯定不会产生，肯定不应该产生。人们以为产生这种大跌的几率是5000分之一，但它更像是5年就会产生一次的事情。”

1月2日，Ibex以20万美元对赌ProSharesSVXYETF。SVXY是ProShares旗下的沽空标普500动摇性指数VIX短期期货ETF。2月6日，他们全身而退，赚取1750万美元。就在同一天，VIX动摇性指数盘中打破50，为2009年3月以来初次打破这一关口。ProSharesSVXYETF亏本约83％；野村证券也在随后宣告停售XIV和SVXY这两项产品，并向客户写信致歉。

这些和VIX相关的ETF和ETN，经理人需求每日核算其价格。当美股大幅动摇时，他们要赶在收盘前生意很多VIX期货合约来结算，这在必定程度上对美股尾盘的动乱起了火上加油的效果。Bleakley金融集团出资长PeterBoockvar正告那些盲目跟风的出资人：“只管在缓行的压路机前面捡拾硬币，而不知闪躲，终究会被碾压得肝脑涂地”。

本年2月的终究一周以来，冠状病毒疫情开端在欧洲美国呈现，一发不行收拾。美国金融商场一落千丈，不断改写2008年金融风暴后的股市崩盘记载，CBOEVIX惊惧指数更像是一匹脱缰的野马狂奔不止；从2月21日的17.8到3月中76的高位，到达了2008年金融风暴后VIX的最高值，巨大的商场动摇让出资者方寸大乱，莫衷一是，苦不堪言。

从年头到三月初VIX的回报率挨近280％，完胜2008年金融风暴同时期的VIX的涨幅，不到50％，也相同战胜了2008年VIX的全年涨幅，130％。2008年VIX是从第三季度的8,9,10月开端急剧攀升，咱们都知道在那段时刻内，美国的两房FannieMae、FreddieMac被美国政府接收，李曼兄弟出资银行资不抵债宣告关闭，AIG危在旦夕，布什政府紧迫救助等。

在2008年的11月20日，VIX登上了前史最高峰80.86，这个高度一度令世人向背，望尘莫及。直到本年3月，商场的惊骇指数爬山大军从头吹起了向高峰进发的响亮号角。

在这次华尔街的疾风骤雨式的金融风暴开端之初，美国国债和黄金作为全球出资人的避险天堂被蜂拥抢购，导致美国10年国债的收益率低于1％，并不断改写前史最低利率水平记载。但跟着疫情的步步紧逼，商场的惊惧心情向病毒相同快速分散延伸，无论是国债仍是黄金都不同程度地遭到出资人的兜售（出于对活动性缺乏和经济衰退通缩的忧虑）。

依照黑天鹅的作者NassimNicholasTaleb的反脆弱性的界说，以商场动摇性惊惧指数VIX为标的的看涨ETF和ETN便是很多出资财物中最具“反脆弱性”的代表，商场动摇越大，惊骇越加深，这些ETF和ETN就会暴升，然后不光有效地维护了出资者的财富，还能为出资者带来意想不到的额定收益，在动摇中逆势而上，愈挫愈强，反脆弱性一目了然。

商场上生意规划最大的TVIX是两倍做多VIX短期期货的ETN，它的全名是VelocitySharesDaily2xVIXShortTermETN。从下面这张图中，能够明晰地看到，跟着股市惊惧心情的逐渐加重，商场动摇直上云霄，TVIXETN的价格呈非线性的增加，和多头的股票出资组合相辅相成、相辅相成。

祝福每个出资者能在这个空前动乱不安的商场环境中掌握自我，审时度势，长于使用金融危险办理的利器，脱节出资天然生成的脆弱性，而更具有“反脆弱性”。