中信明明评9月CPI、香港证监会PPI数据：果菜超季节性推升通胀 年内通胀高点已过

事项

2018年9月CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.3%，环比上涨0.7%，1-9月平均，全国居民消费价格比上一年同期上涨2.1%；PPI同比上涨3.6%，预期3.5%，前值4.1%，环比上涨0.6%，1-9月平均，工业生产者出厂价格比上一年同期上涨4.0%。

谈论

果菜价格超季节性上涨，食物项提价显着

在食物项的推进下，9月CPI同比上涨2.5%，立异年内新高，沾沾自喜翘尾要素影响0.43个百分点，新提价要素占2.1个百分点，沾沾自喜食物项同比涨幅3.6%，较上月扩展1.9个百分点；非食物项同比涨幅2.2%，较上月收窄0.3个百分点。 鲜菜生果价格的超季节性提价是食物项价格上涨的首要原因。依据CPI八分法，食物烟酒项CPI同比上涨3%，涨幅扩展1.1个百分点，沾沾自喜鲜菜、鲜果项同比上涨14.6%和10.2%，涨幅别离扩展10.3和4.7个百分点；畜肉项CPI同比跌落0.4%，降幅缩小1.6个百分点，沾沾自喜猪肉价格下降2.4%，降幅持续收窄，影响CPI下降约0.06个百分点。 全国鲜菜价格上涨14.6%，成为推进食物价格上涨的首要要素之一。受飓风暴雨等拜访气候影响，南边鲜菜价格上涨显着；北方菜价季节性稳步下滑。进入10月后，鲜菜价格现已进入下行通道，后续对CPI的拉动作用或由正转负。

鲜果价格上涨10.2%，首要受季节性要素和国庆、中秋“双节”要素影响。跟着秋季新果逐渐上市，加之中秋节期间生果需求旺盛，9月生果市场呈量价齐升态势。本年9月鲜果价格超出上一年季节性的上涨首要原因在于中秋、国庆假日的别离：上一年中秋假日与国庆假日重合，生果需求推延到10月才有所体现；本年中秋、国庆错月，果价上涨显着，与2016年同期鲜果价格较契合。 猪肉价格环比上涨3.7%、同比下降2.4%，降幅持续收窄，对CPI的连累效应削弱。9月以来受非洲猪瘟影响，猪肉供需两头有所动摇；但比较年内其他时期，9月猪价体现相对平稳。进入10月以来，跟着气候转凉，猪肉需求逐渐消减下猪肉价格相对安稳，后续猪肉需求下行料将带动猪价下行。 油价上涨影响仍大，旅行价格下滑显着

9月非食物价格同比上涨2.2%，沾沾自喜油价上涨推进交通和通讯分项涨幅显着。9月寓居、交通通讯提价显着，教育文明与文娱、医疗保健、穿着涨幅收窄。9月发改委三次上调制品油价格，汽油和柴油价格月内别离上涨21.2%和23.5%，拉动交通工具用燃料项同比上涨20.8%，成为拉动非食物提价的首要要素。比较之下，前两月提价奉献最大的旅行项季节性下滑，9月同比上涨1.7%，涨幅较上一年同期下滑2.1个百分点。 生活资料涨幅扩展对冲生产资料涨幅回落，PPI回落中略超预期

9月PPI同比上涨3.6%，翘尾要素影响为2.0个百分点，新提价影响为1.6个百分点。生产资料价格上涨4.6%，各品类涨幅均有所下降，沾沾自喜采掘工业价格上涨最快，同比上涨11.7%，涨幅下滑0.4个百分点；生活资料价格上涨0.8%，沾沾自喜食物类价格涨幅有所扩展。

生产资料同比涨幅收窄，采掘工业、原材料工业和加工工业连续前期涨幅收窄趋势。9月生产资料PPI同比上涨4.6%，较前月收窄0.6个百分点；采掘工业、原材料工业和加工工业增速别离下滑0.4、0.5和0.6个百分点。9月焦煤、焦炭、铁矿石等价格均有所上行，但价格在相对高位上增速放缓，对PPI上涨拉动效应也将弱化。

生活资料方面，食物类PPI增速扩展推升生活资料PPI。9月生活资料PPI增速0.8%，较上月扩展0.1个百分点，沾沾自喜只要食物类PPI增速有所扩展，与鲜菜鲜果价格上涨、CPI食物项增速扩展有关性较大。而穿着类和一般日用品类PPI并未见增速显着上涨，原油价格和上游化工品价格提价并未体现，后续这一PPI向CPI的传导料也并不明显。

债市战略

9月CPI立异高，主因在鲜果鲜菜价格的超季节性体现，跟着气候转凉和拜访气候削减，果菜价格将重回季节性走势，价格已进入下行通道；PPI受油价和化工品提价拉动，沾沾自喜纺织业涨幅有所走阔， PPI存在必定超预期体现。整体而言，CPI上涨首要受暂时要素影响，猪肉价格年内体现仍难有超预期上涨动力；PPI的向下传导依然难以顺利，对CPI的要挟仍需等候。估计年内通胀难超前期高点，对利率的压力较弱，因而咱们仍以为10年期国债收益率中枢将维持在3.4%-3.6%区间。