中金：红土镍硝酸铵报价矿迎第二次变革元年 ，“有镍产能放量或布局”的标的望享丰厚红利

中金公司以为，2022年是红土镍矿第2次革新的元年，也是钴镍正极一体化公司产能放量和三元系性价比重估的要害节点：短期看，有镍产能放量或布局的标的有望享用丰盛的盈利；长时间看，技能外溢推进硫酸镍供需完成再平衡，具有先发优势的龙头有望强者恒强。

以下为其最新观念：

需求：动力锂电拉动硫酸镍进入高速添加年代。咱们测算，2025年全球硫酸镍需求为92万金属吨，2021-2025年CAGR为39%，其间动力锂电范畴对镍需求为87万金属吨，对应CAGR为46%。动力锂电占硫酸镍下流需求份额也从2021年的80%上升至2025年的95%，成为硫酸镍需求添加的首要来历。

供应：硫酸镍质料2022年逐步开端大规模放量，中长时间供应弹性较强。硫酸镍出产首要以镍中心品和纯镍酸溶两种方法为主，镍中心品又可分为氢氧化镍和高冰镍，制备镍中心品的方法可分为湿法和火法。从镍中心品看，可分为三条途径：1）湿法出产氢氧化镍制备硫酸镍：最具本钱优势，2022年起开端大规模放量；2）火法镍铁转产高冰镍制备硫酸镍：大规模放量尚有掣肘，中心在于硫酸镍和镍铁的价差与加工本钱之间的经济性考虑；3）火法一步法出产高冰镍：技能可行性合理，中心在于本钱操控，有较大放量潜力。从纯镍看，考虑电解镍产值相对刚性、未来低本钱印尼镍中心品连续投产，咱们估计该途径扩量空间或有限。

硫酸镍的再平衡：需求添加确定性强，供应短期虽有瓶颈，但中长时间放量弹性较大，难以呈现大规模刚性缺口。2021年因为印尼产能未彻底开释，商场仍以纯镍酸溶出产硫酸镍为主，供应有瓶颈，2021年缺少5.35万吨。再平衡的意义，一是短期看，2022年跟着华友、力勤湿法项目投产达产、青山10万吨镍铁转产打通，咱们测算职业将呈现3.46万吨过剩；二是中长时间看，跟着后续印尼湿法/火法项目产能逐步开释，2023-24年过剩起伏缩小，2025年缺口1.35万吨，但考虑到镍铁转产高冰镍的工艺打通之后将会有较多弹性套利产能，以及后续或仍有潜在新项目添加有关产能，咱们以为中长时间硫酸镍供应将具有较大弹性。

再平衡的影响：提高高镍三元的质料可得性，并带来降价预期，咱们以为高镍三元系有望从头兴起。一是提高高镍三元质料可得性，质料严重对扩产志愿的限制有望免除；二是低本钱镍中心产品扩张带来硫酸镍降价预期，然后提高三元电池资料体系经济性；三是终究落实到下流需求上，下降高镍三元质料本钱，咱们测算镍价每涨跌5万元，正极资料/电池/整车本钱占比涨跌约10ppt/5ppt/1ppt，相较于磷酸铁锂，三元系的性价比有望从头上升，从而翻开更为宽广的需求空间。

危险

印尼镍项目进展不及预期；新能源车产销不及预期；金属价格大幅动摇。