[股票大盘]期货清算机构的基本功能及社会责任

一、期货清算的根本功用

现代期货买卖发生于19世纪初美国中西部的边疆区域，这与芝加哥的商业开展和中西部区域的小麦买卖密不可分。受运送、仓储及恶劣的买卖条件束缚，农场主和商人最早选用的是远期交货合约。

跟着谷物买卖的不断开展，1848年，芝加哥期货买卖所树立。买卖所树立初期，仍选用远期合约买卖方法。但这种买卖方法未能对产品的质量和交货期规矩一致标准，在商人和买卖者之间违约现象时有发生。因而，买卖所于1865年推出标准化期货合约。随后于同年又选用保证金准则，以消除买卖两边因不如期施行合约而发生的违约现象。按保证金准则的要求，买卖两边有必要在买卖所或其署理组织存入一笔资金以保证合约的施行，现代期货清算事务由此发生。

扼要回忆这段前史，咱们不难发现：清算事务的首要功用是保证买卖两边如期履约；如期履约首要通过收取保证金方法进行；期货商场初期保证金的收取首要由买卖所或买卖所的署理组织操作。

通过近200年的开展，现代期货清算组织已十分强壮，虽然其首要功用包含：结算买卖账户、清算买卖、核收保证金、监管什物交割、陈述买卖数据等等，但其最根本的功用仍然是收取保证金、清算买卖和保证履约。至于保证金收取及清算买卖是由各清算组织独自操作仍是由一致的清算中心会集办理，不是一个重要问题。会集清算有利于出资者资金办理；涣散办理更有利于整个商场危险防备，鸡蛋放入多个篮子总比会集一个篮子安全。

由于清算组织对一切的期货和期权合约买卖者起到第三方（中心对手方）的效果，即清算组织对每一个结算会员卖方来讲是买方，对每一个结算会员买方来讲又是卖方。因而，作为买卖对手第三方的清算组织承当了保证每笔买卖如期履约的悉数职责。清算组织为保证财政健全性，对其清算会员公司的财力要求较为严厉。

现代期货买卖所与其初期比较，在规划上已有质的不同。跟着衍生种类的不断推出，买卖规划日益扩展，买卖及清算危险也随之增大。假如清算组织仅作为第三方承当履约职责，那么，买卖两边之一未能履约时，清算组织就要按危险处置程序，动用相应危险资金替违约方向守约方（一般是盈余方）施行付出职责，然后再向违约方追索。

发生的这种会员违约数额若仅限于清算组织一切可用危险处置资金数额内，则清算能够完结，商场正常工作。假如违约数额巨大，清算组织以一己之力底子不足以向守约方履约更不能阻挠体系性危险，这时清算组织将直面亏本和商场溃散。即便清算组织牵强履约，保护了盈余者的利益，但商场上很多失利的出资者、出资组织或许会破产，然后将丢失传导到相关企业和银行，引发商场和社会紊乱，给国民经济和社会秩序形成严峻损伤。

这就提出一个尖利问题：清算组织除了承当第三方履约职责外，有没有保护出资者、保证整个本钱商场及衍生品商场平稳安全、防备社会体系性危险等社会职责？从国内外期货商场的实践看，答案是必定的。

二、期货清算组织的社会职责

毫无疑问，清算组织的根本功用是保证履约。但将保证履约作为清算组织的仅有使命便是片面的。清算组织不能只保证盈余方的利益，而不论亏本方的死活，更不能对由此发生的不良社会成果漠然置之。

再者，假如期货商场因某种特别原因接连单独向停板，一批买卖者呈现巨额亏本然后影响到其署理会员公司时，清算组织的履约才能也会呈现问题。假如相当多会员呈现结算问题，依现在国内期货买卖所（清算组织）的准则组织及现有财力，恐无法保证履约，盈余方也不能如愿拿到期市盈余。

即便清算组织能够用自有资金完成盈余方所得，可是，亏本方发生的丢失及引发的灾祸确是实在的。在极点行情下亏本者或许血本无归，乃至会影响社会安稳。假如亏本方是一些规划较大的企业，因其与银行的假贷联系、上下游企业事务及资金上的紧密联系，他们的轰然倒下，无疑会引发多米诺骨牌效应，带来显着的体系性危险。

那种导致大批个人出资者及组织严峻亏本并引发恶性连锁反应的极点状况是任何人也不肯看到的，清算组织不该让它发生，由于这对出资者、对期货商场、对整个社会没有任何优点。

期货商场不同于由厂商和顾客组成的一般产品商场。它是一个揭露的金融衍生商场，由多个不同的利益主体即出资者、期货中介组织、期货买卖所等自我办理组织和政府监管部门一同构成。并且，这个商场的运转及其变化会灵敏地触及整个国民经济的每一根神经，关于整个经济、金融、政治乃至社会安稳会发生一般产品商场远远赶不上的影响力。

虽然政府及其监管部门是组织和施行期货商场监管活动的主体，但作为自我办理组织的期货买卖所及清算组织等相同具有期货商场一线监管的功用。因而，买卖所、清算组织等自我办理组织的监管是一国以政府监管部门为中心的期货商场监管体系中的一个重要组成部分。

从政府及买卖所一线监管的视点看，清算组织的首要使命远不止保证履约那么简略。美国同行以为，期货商场监管的首要方针包含：促进商场竞争；大众利益保护；削减期货商场以及场外衍生产品买卖的体系危险。

即便那些在期货商场极点行情中处于有利位置的企业或组织出资者也应承当社会安稳和商场安全的社会职责。虽然他们丢失了或许更多的盈余时机，但毕竟取得三个板的盈余。谁能保证今后他们不会面对晦气的商场局势？到时三板强减准则对他们相同也是保护。让对手不至于败尽家业，让商场得以继续开展，让社会安全安稳，是期货商场各方的一同利益地点，也是期市极点行情下处于有利位置企业的社会职责。企业的社会职责是当时各国社会遍及重视的论题。

三、几点启示

1.单纯着重清算组织中心对手方保证履约有其限制性。

保证履约仅仅对盈余方保证其所得不受危害，但没有考虑极点行情下受损方及整个社会遭到的损伤，这是其首要限制。并且，所谓保证履约机制也有必定问题。

世界上首要买卖所都建有紧密的保证履约机制。CBOT等买卖所就曾骄傲地声称，自树立清算所今后他们就没有发生过违约事情。由于期货商场施行每日无负债结算准则，因而在一般买卖日中，最大或许的危险来自买卖日内的商场动摇。对会员或客户发生的违约或形成的危险丢失，清算组织一般按规矩程序先后动用客户缴存于清算公司的保证金及其悉数本钱、清算会员缴存于清算组织的悉数保证金及其悉数本钱、买卖所或清算组织自有盈余资金及危险保证基金等用于保证履约。当运用上述悉数资金后仍未清偿债款，买卖所或清算组织则要求整体清算会员一同清偿债款余额，即危险共担。

所谓危险共担，指清算会员违约已用尽其他一切可用资源之后仍有债款余额，清算组织可要求整体会员依据其调整本钱额、买卖量及未平仓合约量的比率来分摊各自应担负的债款。芝加哥商业买卖所规矩，终究未能履约的部分要按份额分摊至每个清算会员，但分摊数额不得高于每个清算会员资历保证存款合计数的275％。别的一些清算组织，则有要求其会员出尽“最终一滴资源”的无限权力。

虽然有危险共担机制，西方同行们也知道，假如在商场崩盘时有一大批清算会员关闭且发生数亿美元或更高数额的丢失，无束缚的危险共担机制也将失掉效果，由于剩余的清算会员谁也不肯承当这类丢失。

清算会员也或许因其他非买卖所的商业活动而导致违约。假如该违约丢失数额大到清算组织有必要诉诸危险共担机制，一切其他清算会员被要求一同分管这种和买卖所事务彻底无关的头寸丢失，那么这种危险共担在某种程度上有失公正性准则。此外，无束缚的危险共担机制也会引起清算会员挑选对其最有利的组织组织以削减遭到危险共担机制的涉及。

因而，清算组织具有无限的追偿权力或许使其结算准则的财政保证遭到削弱。危险共担机制并不必定强化结算准则的财政完好，而确实正运用这种权力时，其功效也值得怀疑。危险共担机制仅仅一种防备手法，而不是结算准则实在的财政保证。

更重要的是，清算组织即便保证了履约，也仅仅保证了盈余方的权益，保护了自己的信誉。在极点行情下，亏本方的悲惨剧成果及涉及各方的不良影响，却实在的发生了。而这一不幸结局本是咱们期望避免的。

2.三板强减准则表现着清算组织的社会职责有其合理性。

期货商场躲避危险和价格发现两大功用的完成，从底子上说取决于很多参与者的志愿、决心和理性预期。不确定性和人们遍及存在的趋利投机心思使得期货商场上的非理性要素较之产品商场更为杰出。许多人常常会丢失其根本的判别力，成为流言、期望和惊骇的俘虏。对此，监管部门就该“掠夺一个公民自愿当傻子的神圣不可侵犯的权力”，多一些“家长式监管”。期货商场上的出资者不只要对自己担任，监管部门也应对其担任，更多地劝诫和束缚出资者的非理性行为，培育其危险意识。这对新式商场的没有老练的出资者来说更为必要。

针对期货商场单边接连停板的极点现象，国内买卖所拟定的三板强减是一个很好的化解危险的准则组织，由于这一规矩和职业认同对社会和商场大都出资者有利；反过来说对另一部分出资者没有实质性的危害。三板强减是一种期货商场反常状况处理方法，是在特别商场状况下的强阻挠损或中止买卖。它使亏本方在三板邻近避免了丢失继续扩展，然后阻挠骨牌效应发生。

任何个别的行为都有或许发生外部性或许直接的损害性，为了保护期货商场的整体利益，关于晦气的外部性，有必要引进公共的法规准则加以和谐和束缚，三板强减等期货规矩的拟定和施行能够以为是企业社会职责他律机制的树立和完善。

第三方清算具有保证履约的职责，这是一般意义上而言，并在一般状况下适用。但期货买卖规矩都有紧迫状况下处理的特别约好。三板强减是对正常买卖过程的一种中止。就原意而言，它是在特别状况下中止或中止某一期货合约或某种期货合约乃至整个期货商场买卖的准则。它的明显特点是从出资者这个源头上采纳化解办法，而不是在危险已传导到清算会员乃至骨牌推倒并涉及到更大规模时再行处理。

三板强减准则施行的布景一般是：买卖两边力气暂时地过火失掉均衡和商场价格或成交量的不寻常动摇；国内长假完毕后，期市价格对国外商场或现货商场价格落差的追补；对期货价格或出资判别有严重影响的信息发表并因而引发价格接连单独向触及停板。

三板强减准则的另一个效果是保证买卖各方的付出和履约才能。该准则的重要功用之一是增强一切出资者获取相同信息的公平性，消除内情人士与一般大众间因非对称信息所导致的利益不均衡。该准则也有利于按捺过度投机和商场的反常动摇，保护商场安稳。

因而，在现在我国期货商场条件下，过火着重清算组织中心对手方的彻底履约职责，怀疑三板强减准则的合理性，疏忽其防备和化解期货商场危险、保证期货商场安稳的社会职责是片面的，晦气于期货商场的继续健康和安稳开展。