缓步回归何为msci基金政策中枢：近期同业存单市场分析与展望

今年以来，同业存单商场的主导逻辑仍然为负债驱动，且广义流动性缺口(社融-M2剪刀差)与同业存单利率的走势持续保持一致。广义流动性缺口在阅历一季度的小幅上升后，二三季度趋于下降，带动商业银行负债端压力边沿缓解，并推进同业存单利率自3月中旬以来接连回落，又于4月末步入MLF利率下方。“稳钱银”和“结构性紧信誉”

的方针组合是推进利率下行的实质原因。

从商场微观结构来看，今年以来存单商场的“求过于供”局势逐步加重。在供应侧，商业银行的发行诉求整体下降。其间，股份行发行首要集中于一季度，然后显着削弱，与其房地产和城投范畴的信贷投进力度趋弱、自动负债缺口下降有关；国有行发行逆势逐季放量，首要源于其对制造业、中小企业等范畴的信贷投进加码、自动负债缺口上升。在需求侧，受非银存款接连同比高增、“结构性财物荒”加重和银行理财监管趋严等要素影响，广义基金的存单装备比例连续上升格式。

前瞻地看，估计存单利率在今年底至明年初有望出现上行态势，但节奏或将较缓，且从头回到MLF利率上方的可能性不大。其间，广义流动性缺口从头阶段性向上和出资需求面临走弱均将对存单利率发生向上的压力，但“稳钱银”的方针环境将对存单利率的上行速度构成限制。数量上，今年底至明年初存单发行量或将逐步上升。价格/利率上，存单利率将逐步向1年期MLF利率(2.95%)挨近，动摇区间估计为[2.75%，2.85%]。